Por Salvador Di Stefano
Ciudad Autónoma de Buenos Aires, 28 mar 2022.- El programa económico no está corrigiendo el deficitario resultado fiscal. El gobierno se está endeudando en pesos, el peligro de un reperfilamiento asoma para el año 2024. Por ahora, dólar blue planchado, tasa elevada e inflación acelerando. Dólar oficial acompaña de atrás.
¿Cómo está funcionando el Estado en el año 2022?
. – Te lo manifiesto en estos 4 ítems relevando el primer bimestre del año, luego abordaremos lo que sucede en el mes de marzo.
Concepto Medido en U$S Medido en $
Resultado fiscal (U$S 2.709 millones) ($ 287.563 millones)
Variación Deuda Pública en $ U$S 5.078 millones $ 539.436 millones
Variación Base Monetaria (U$S 1.386 millones) $ 17.966 millones
Variación Deuda BCRA (U$S 2.476 millones) ($ 51.381 millones)
No entiendo nada
. – Vamos por parte:
1) El déficit fiscal de los dos primeros meses del año es muy alto y suma U$S 2.709 millones, cuando un año atrás era negativo en U$S 751 millones. Este mayor déficit tiene que ser financiado por el mercado, no vía emisión, al menos por ahora.
2) La deuda pública en pesos se incrementó en U$S 5.078 millones, esto quiere decir que se recurrió a la deuda pública para financiar el déficit fiscal, de dicho total se recurrió mayoritariamente a deuda en pesos ajustada por CER. El stock de deuda ajustada por CER alcanza los U$S 66.915 millones, es más alta que toda la deuda con el FMI. Desde que asumió Alberto Fernández a la fecha creció en U$S 42.464 millones.
3) La base monetaria en pesos creció en $ 17.966 millones, si la medimos en dólares baja porque subió más el dólar que la variación, por ende, se contrajo en U$S 1.386 millones. El gobierno ha dejado de emitir al ritmo del año anterior.
4) La deuda del Banco Central cayó en U$S 2.476 millones, está claro que la política monetaria ha comenzado a ser contractiva.
¿Ves un gran aumento de la deuda en pesos?
. – Está sucediendo lo mismo que bajo el gobierno de Mauricio Macri, creció tanto la deuda en pesos que la terminó reperfilando.
Si hay menos emisión, ¿los precios deberían comenzar a bajar?
. – Cuidado, en enero y febrero hubo poca emisión, pero las señales que dan las cuentas públicas es que, de seguir con este nivel de déficit, será inevitable volver a emitir. Por otro lado, recordemos que en el segundo semestre del año 2021 se emitieron $ 1,8 millón de millones, este efecto expansivo se nota en este trimestre.
¿Qué está pasando en el mes de marzo?
. – En lo que va de marzo la suma de la base monetaria y la deuda del Banco Central está creciendo a un ritmo del 3,8%, con lo cual volvimos a la maquinita, por eso se recalentaron un poco los dólares alternativos. El gobierno encontrará un límite para endeudarse en el mercado interno.
¿Qué pasa con los depósitos?
. – Los depósitos en pesos totales crecen a un ritmo del 51,5% anual, aún por debajo de la inflación. Los depósitos a plazo fijo en pesos crecen al 54%, por encima de la inflación y mucho más que la tasa que pagan los bancos. Sin embargo, no vemos una suba importante. En el caso de los depósitos en dólares en 12 meses crecen el 0,2%. Los depósitos están estancados, esto traerá sus repercusiones en el mercado de créditos.
¿Cómo están los préstamos al sector privado?
. – Muy mal, si sumamos los préstamos en pesos y en dólares (evaluándolos a $), el total de financiamiento aumenta el 41,7% anual, mucho más abajo que la inflación anualizada.
¿Algún dato saliente?
. – Los préstamos en tarjeta de crédito vienen creciendo a un ritmo muy lento del 35% anual en los últimos meses, mientras que los préstamos personales suben el 55% promedio. Creemos que hay muchos consumidores que están tomando créditos personales para saldar deuda en tarjeta. Esto implica menos consumo.
Conclusión
. – El gobierno pasó de financiarse con el Banco Central a financiarse con el mercado. Esto implica menos emisión de moneda, más iliquidez y suba de tasas. El sistema financiero está cuasi estatizado, en $ el sistema financiero solo le presta el 42,7% de los depósitos al sector privado y en U$S el sistema financiero solo le presta el 20,8% de los depósitos al sector privado. El resto va todo al Estado o encajes del sistema financiero.
. – Este cóctel es explosivo para el sector privado, porque encarece el financiamiento de su capital de trabajo o proyecto de inversión.
. – La iliquidez de mercado empuja a que algunos actores tengan que vender dólares para financiar su capital de trabajo o proyecto de inversión, por eso el dólar blue está tan ofrecido.
. – Esta suba de tasas nos asegura un escenario de desaceleración económica para los meses próximos.
. – Con el desembolso del FMI el dólar de equilibrio podría ubicarse en torno de los $ 200 que se constituye en un piso para el dólar. Todo precio por debajo de $ 200 es oportunidad de compra. El precio de $ 190 fue un piso para el dólar bolsa, no creemos que podamos volver a dicho valor.
. – El Banco Central acelera la tasa de devaluación del peso, para 27 días de marzo la tasa de devaluación es del 2,7% y para el mes podría llegar al 3,2%. El dólar solidario ya está en $ 190,57, con la devaluación esperada de abril estimamos un dólar solidario para el 30 de abril muy cerca de los $ 200. Lo que sería un piso para el dólar bolsa y blue.
. – El plazo fijo al 43,5% anual no es negocio con una inflación que se acelera a una tasa del 60% anual, hay que hacer plazo fijo ajustado por inflación, se lo conoce como plazo fijo UVA.
. – El financiamiento que se pueda tomar a una tasa inferior al 55% anual es muy bueno, recordemos que al tomar financiamiento hay que tener en cuenta la tasa de rentabilidad de nuestro negocio y el descuento sobre impuesto a las ganancias.
Más abajo tendremos una conclusión general. Ahora pasamos al sector campo
¿Cómo viene el campo?
. – El campo tiene poca mercadería vendida de la campaña que va a cosechar. En soja hay vendido con precio 3,1 millones de toneladas, sobre una cosecha estimada en 40 millones de toneladas. Con este ritmo de ventas no hay que esperar una gran afluencia de dólares para el trimestre abril, mayo y junio.
¿Cómo vienen vendiendo el maíz?
. – También a un ritmo muy lento, se estima una cosecha de 47,7 millones de toneladas y las ventas con precio suman 12,4 millones de toneladas.
¿Hay mucha mercadería en el campo?
. – Hay sin vender 36,9 millones de toneladas de soja de la nueva campaña y 35,3 millones de toneladas de maíz de la nueva campaña. A esto le tenés que sumar el remanente de la campaña 2020/21 que ronda en los 4,3 millones de toneladas de soja sin precio y las 3,8 millones de toneladas de maíz sin precio.
¿Cuánto hay vendido en los mercados de futuro?
. – En soja unos 2,4 millones de toneladas y en maíz 2,2 millones de toneladas. Evidentemente el hombre de campo no está utilizando los mercados de futuros para proteger precio, aún tenemos un mercado muy chico. Tampoco utiliza mucho los mercados de opciones, sería un buen momento para comenzar utilizando estrategias que le den cobertura.
¿Qué sucede con el precio de la soja futuro?
. – En Chicago hay un inverso muy grande, una caída de precios mirando la cosecha de noviembre 2022 en el hemisferio norte. Por ejemplo, la posición futura de mayo en Chicago vale U$S 628 la tonelada y a noviembre de 2022 vale U$S 549 la tonelada, hay un inverso de precio.
¿En Argentina?
. – La posición mayo vale U$S 443,5 la tonelada y noviembre U$S 445,3 la tonelada, no hay grandes diferencias. En el pasado había U$S 25 de diferencia entre ambas posiciones, hoy esa diferencia no existe, hay un premio por vender ya, pero la venta no aparece. La posición mayor 2023 de soja vale U$S 383, con tanta diferencia de precios hay que vender la soja disponible ya.
¿Qué sucede con el maíz?
. – En Estados Unidos la posición mayo 2022 vale U$S 297 la tonelada y a diciembre de 2022, que es cuando se cosecha en Estados Unidos, está en U$S 263 la tonelada, hay un inverso de precio.
¿En Argentina?
. – La posición mayo está en U$S 263 la tonelada, la posición julio, que es cuando se cosecha el maíz tardío, está en U$S 236,50 la tonelada y a julio del año 2023 está en U$S 208 la tonelada. Claramente el que tenga maíz tiene que vender ya, algo que no ocurre en el mercado.
Conclusión
. – El productor tiene que saber que los precios no crecen hasta el cielo, que lo mejor es capturar precio y aplicar el producido a un proyecto de inversión, ya sea insumos para la próxima campaña, crecer en campo arrendado, introducirse en el negocio de agregado de valor, comprar silos o buscar nuevos horizontes de negocios en materia agropecuaria. Mercadería inmovilizada es más base imponible para pagar impuesto a las ganancias, la plata tiene que rotar, dinero inmovilizado, oportunidad perdida. El mundo y la Argentina están en un escenario de alta inflación.
Conclusión general
. – La Argentina abre una ventana de tiempo con el dólar más tranquilo, acelera la inflación y tendremos mucha iliquidez. La industria ya mostró lo mejor que tenía para dar en materia de actividad económica, ahora hay que proyectar una producción similar a la del año 2022. El campo tiene que vender y proyectar su futuro, los buenos precios no duran una vida. El comercio tendrá que lidiar con un consumo que no tiene potencia, llegando a fin de mes la venta se apaga. El sector inmobiliario tiene buenos precios, por ahora, hay que aprovecharlo. Será un año de bajo crecimiento. Lo mejor que nos podría pasar es que la coalición gobernante no se rompa, caso contrario podemos caer en actividad económica.